调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势(sxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤hì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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