4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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